专栏2026年11月10日 10:10

AMD Helios 机架级系统：整柜交付的AI计算机（AMD官方图）

格洛可研究小组 · inews.today

乘风破浪的AMD

从两美元的濒危公司，到英伟达之外唯一的答案

11月3日，AMD交出史上最强一季：营收134亿美元，数据中心收入同比近乎翻倍。十一年前，这家公司股价两美元、被人等着收尸。AI大浪打来时，站在浪尖的为什么是它——这篇文章想回答这个问题。

11月3日美股盘后，AMD公布2026年第三季度财报。营收134亿美元，同比增长45%，创下公司57年历史新高；数据中心收入85亿美元，同比增长97%，占总收入的64%——一年前，这个比例还是47%。非GAAP口径每股收益2.09美元，增长74%。财报发布前收在483.90美元的股价，盘后一度冲到约521美元；一周后热度稍退，11月9日收于508.58美元，市值约7,300亿美元。

把时间拨回十一年前。2015年，AMD全年营收不足40亿美元，股价最低跌到1.61美元，现金紧绷，分析师在研讨会上讨论的是它还能撑几个季度。当时没有人会想到，这家公司日后要靠卖“铲子”重新站回世界舞台的中央——而且卖的是全行业最紧缺的那种铲子。

AMD的逆袭常被简化为一句话：苏姿丰厉害。这话没错，但不完整。更准确的说法是：当AI把算力变成战略物资、当每一家巨头都发现自己被单一供应商锁住咽喉时，全世界能被当作“第二个选择”的公司，只剩AMD一家。这不是运气，是十一年里一步一步站到那个位置上的结果。

还要看清这季财报的结构意义。数据中心占收入64%，意味着AMD的收入主体第一次与PC周期脱钩：哪怕消费端再冷，只要机房还在扩建，它的报表就还在加速。一家公司的估值逻辑，由此从“周期股”切换为“基础设施股”——这正是股价在财报夜跳空的原因。市场买的不是这一季的85亿，而是收入结构改写之后的那条增长曲线。

01 · 浪底：苏姿丰的十一年

2014年10月，苏姿丰接任首席执行官。她出生于台南，幼年随父母移民美国，麻省理工学院电机工程博士，在IBM和飞思卡尔做了近二十年半导体——顺带一提，她与英伟达的黄仁勋同为台南出身，还是远房亲戚。接手时的AMD刚经历一连串失败：寄予厚望的架构溃败，服务器市场份额跌到不足1%，PC市场被英特尔压着打，公司靠变卖资产和裁员续命。

她的打法从一开始就带着工程师的克制。第一，不和英特尔打全面战争，把宝押在一款架构上：Zen。2017年3月，锐龙带着Zen架构上市；三个月后，服务器版的EPYC发布。Zen用小芯片拼接的思路绕开了单片大芯片的良率陷阱，此后每一代都按时钟往前推：Zen 2、Zen 3、Zen 4、Zen 5，再到正在爬坡的第六代EPYC“威尼斯”。十一年，五代架构，没有一代跳票成灾难——在半导体行业，这是罕见的纪律。

结果写在份额上。2017年AMD在服务器CPU市场几乎不存在，如今收入份额已升至四成以上（Mercury Research口径，2026年一季度达46.2%）。云厂商先买账：EPYC的性能和能效比对上了超大规模机房的胃口，一座座数据中心把至强换成EPYC。2022年，AMD又以约490亿美元全股票收购赛灵思，补上自适应计算与嵌入式这条腿；2025年再收购ZT Systems，把机架级系统的设计与制造能力买了进来——当时看是闲棋，后来全用上了。

同样重要的是她敢于做减法。2018年，AMD与长期代工伙伴分手，先进制程全面转向台积电——在当时看是把命脉交到别人手里，回头看是把自己绑上了全行业最强的制造列车。同一时期，公司收缩了非核心的低毛利业务，把工程师集中到CPU与计算两条主线。今天Helios机架里从CPU、GPU到网络芯片的整柜协同能力，源头都在这十年的聚焦里。

这段历史的关键，不在于“翻身”本身，而在于它让AMD在AI浪潮到来之前，先成为云厂商合格供应商名单上的名字。采购有记忆：一家连续十年按时交货、路线图从不跳票的供应商，才有资格在新品类里被认真考虑。

苏姿丰（资料图）

AMD年度营收，2015–2025财年（公司财报）

02 · 风起：当买方需要第二个名字

2023年，生成式AI点火，GPU从一种零部件变成战略物资。英伟达的加速卡一卡难求，交期拉长，价格坚挺，产品路线图由卖方定义。超大规模云厂商和AI实验室第一次集体意识到一个问题：整个行业的扩张速度，被一家供应商的产能和意愿锁住了。

买方的反应是本能的：找第二货源。这件事说起来容易，做起来只有三个选项：自己造——谷歌有TPU、亚马逊有Trainium，微软和OpenAI也在自研；继续忍受锁定；或者扶持AMD。自研芯片能解决一部分内部负载，但周期以年计、生态以自家为界；真正能在公开市场上按季度交付整柜系统、还带着像样软件栈的外部第二货源，数来数去只有AMD。

于是AMD的角色在2023年之后悄然改变。它卖的不再只是“比对手便宜一些的卡”，而是买方的议价权和供应安全：只要AMD的机架能跑，头号供应商的报价就不能漫天，产能分配就不能全凭一家之言。理解了这一层，才能理解后面那些大单为什么愿意附带股权——客户买的不是一批货，是一个能长期存在的对手。对采购方来说，第二货源存在的本身，就是第一货源价格表上看不见的那一行折扣。

采购形态的升级同样说明问题。第二货源最初只是“试点几柜、跑通再说”，2024到2025年变成年度框架，2026年则直接写进多年期、GW计量的共同投资协议：客户承诺采购量，供应商承诺产能与路线图，双方还用股权把利益锁在一起。这已经不是买卖，是结盟。而结盟的对象资格，全行业只有一家现成的候选人——这正是AMD十年积累的变现时刻。开放生态是这场结盟的黏合剂：从UALink互联到以太网扩展，AMD押注的每一项开放标准，都是在降低买方“押错一家”的风险。

苏姿丰手持处理器出席发布活动（AMD供图）

03 · 乘风：从CPU到机架的三级跳

AMD的登浪分三级。第一级是EPYC打下的主机地位。连OpenAI为自研加速器平台选定的主机CPU，都是AMD的第五代EPYC“都灵”——给客户的自研芯片当配角，看似委屈，实则把AMD写进了每一座新机房的物料清单：主机先入场，GPU的对话就好谈得多。

第二级是Instinct加速卡。2023年底MI300系列发布，AMD第一次在AI计算市场拿到真实订单；MI350在2025年接棒。但卡的生意终究受制于人：一张卡要插进别人的机架、用别人的网络、跑别人集成好的系统，价值的大头留在集成商和机房一侧。

第三级是Helios。2026年7月的大会上，AMD完整亮出MI450系列与Helios机架级系统：单卡MI455X配备432GB HBM4显存，整柜把数十块加速卡与第六代EPYC“威尼斯”装在一起，配液冷与开放互联，一柜就是一台可交付的AI计算机。这是向英伟达整柜系统看齐的打法：不再卖零件，卖整柜。三季度末，MI455X开始批量出货，Anthropic、Meta、微软、OpenAI和甲骨文的首批Helios机架已经上线运行；四季度起，慧与、戴尔、联想、超微等整机厂也将开始交付各自的Helios系统。

管理层在财报电话会上给了一个意味深长的判断：今年四季度，数据中心AI收入将首次超过服务器CPU收入。一家以CPU闻名的公司，正在变成一家AI基础设施公司。公司预计四季度营收约170亿美元，数据中心环比再增约五成；2027年营收增速超过80%，数据中心占收入八成，服务器CPU收入再翻一倍。这些都是公司自己的指引，不是市场的猜测。

路线图还在往后排。下一代MI500已经在与多家前沿实验室共同定义，瞄准的是2027年之后的多GW部署；CPU一侧，“威尼斯”之后还有下一代在台积电更先进制程上排队。一年一代的加速卡节奏、一柜一柜的系统交付，是AMD向客户证明“第二货源不是临时工”的方式。半导体行业的信任从来不是发布会给的，是出货记录给的。

Instinct MI455X加速卡，配备432GB HBM4（AMD官方图）

Helios机架结构：计算托盘、交换托盘与液冷检漏（AMD官方图）

04 · 大单：GW时代的入场券与价签

衡量这一轮合作的单位，不再是块、不是台，而是GW。2025年10月，OpenAI与AMD达成最高6GW的Instinct部署协议，首批1GW采用MI450，2026年下半年开始交付；协议附带最高1.6亿股认股权证，约占公司股本一成，随部署里程碑与股价条件分期归属。2026年2月，Meta签下为期五年、最高600亿美元的框架；Anthropic的规划最高2GW；甲骨文云从三季度起部署5万块MI450，并将在2027年继续扩大。欧洲的LUMI-AI超级计算机，则选中了AMD的MI430X。

这些数字要按数据中心行业的老规矩分层看：GW级宣布是“宣布层”，不是“可交付层”。从签约到机架上线，中间隔着HBM供给、电力接入、机房建设和客户的资本开支节奏，历史兑现率大约只有宣布量的三分之一到二分之一。AMD自己也承认，HBM供应紧张正在约束出货。宣布的真实意义在于锁定队列位置和共同开发的深度——客户把负载往AMD的软件栈上迁、把机房按Helios的形态设计，迁移成本会随着时间站在AMD一边。买方也不会就此停手——OpenAI同期还与博通推进最高10GW的自研加速器计划；第二货源的牌桌上，永远留着第三、第四个位置的竞价。

价签同样写在条款里。OpenAI与Meta各获最高1.6亿股认股权证，行权价每股0.01美元——客户以极低成本分享AMD的股价上涨，代价由老股东承担：三季度财报里，光是权证公允价值重估就产生约11亿美元非现金费用，冲淡了报表利润；未来出货时，权证还会先抵减一部分收入。换句话说，为了坐上第二货源的牌桌，AMD把一部分公司价值预付给了客户。这笔买卖划不划算，要等GW们真正通电那天才知道——对买方而言，这恰是这轮合作最精妙的设计：供应商的回报，与交付绑定在一起。

名单还在变长，而且结构在变：早期的甲骨文是“买卡上云”，微软是“自用加云服务”，到OpenAI与Meta这一轮，客户已经直接参与定义下一代产品。需求侧坐到了设计桌旁，这是消费电子时代从未有过的供应商关系。对数据中心行业来说，这意味着往后数年的机房形态——柜的尺寸、电的制式、液冷的接口——都会带着这批共同定义的印记。谁在定义桌上，谁就不会在交付名单之外。

苏姿丰与OpenAI首席执行官奥特曼同场出席活动（资料图）

05 · 浪尖：风浪的另一面

浪尖之上，风也最大。风险不必讳言，但可以说得简短：Helios是AMD的第一代整柜系统，可靠性、液冷运维与集群软件，都要在客户机房里接受最严苛的检验；对手十五年攒下的软件生态不是参数表能追平的；HBM攥在少数存储厂手里，两家巨头抢同一批产能，出口管制又把一部分市场的大门半掩着。

公司内部也有冷暖两重天：客户端与游戏业务四季度指引下滑逾两成，PC的冬天要靠数据中心一肩扛；毛利率指引约55%，整柜放量初期还要摊薄——第二货源的入场券，一部分是用毛利买的。再加上五百多美元股价里计入的高预期，MI450的爬坡只要慢一个季度，浪尖就会变成浪谷。只是对一家从两美元爬回来的公司来说，浪，从来不是新问题。

在建中的超大规模数据中心：宣布的GW，最终要一座座机房兑现（资料图）

结语

回到标题。乘风破浪从来不是顺风的意思。AMD这十一年，先在浪底学会不沉，再在风起时恰好站在能被看见的位置，最后用整柜系统和GW级合同，把自己钉进AI基础设施的版图。它没有击败英伟达——在可预见的将来也不会——但它证明了另一件事：在一个万亿美元级的市场里，“第二名”不是安慰奖，而是一个足以再造一家巨头的生态位。

下一浪已经写在路线图上：MI500正在与多家前沿实验室共同打磨，为多GW级部署做准备。对苏姿丰和她的团队来说，海上的日子还长。只是这一次，船是他们自己的。