英特尔服务器增长遭遇供给瓶颈，PC转弱压低四季度利润率

10月29日，英特尔在第三季度业绩电话会上披露，截至9月26日的季度实现营收165.1亿美元，收入和利润率均超过原有指引。陈立武将业绩表现归因于数据中心与AI业务的增长以及服务器供应扩张，但同时说明，客户近几周已因内存价格和供货情况调低PC需求预期，整机厂过去两个月加快了库存调整。服务器一侧则受晶圆制造、封装基板和以色列工厂停产约束，公司由此给出了承压的第四季度展望。

服务器收入逼近PC

据芯东西报道，第三季度数据中心与AI业务收入73.2亿美元，同比增长78%，营业利润率41.5%；客户端计算与物理AI业务收入81.0亿美元，同比下降5%，营业利润率28.2%。服务器增长已成为集团的重要支撑，但PC收入规模仍然更大。两个业务的方向分化，也解释了为何服务器订单旺盛，仍不足以让英特尔摆脱客户端调整的影响。

服务器需求有具体产品和客户承接。陈立武在电话会上表示，采用Intel 3制程的Granite Rapids正在放量，首款Intel 18A服务器产品Clearwater Forest已经开始贡献收入；Diamond Rapids处于送样阶段，计划2027年爬坡。公司还宣布与Oracle Cloud Infrastructure达成部署最新一代CPU的协议，但会上没有给出采购数量或合同金额，尚不能据此计算新增收入。

内存紧缺传向整机

PC的压力来自整机成本。陈立武说，年内终端系统价格上涨，进一步挤压有限的IT预算。TrendForce在9月30日的研究中指出，DRAM厂商继续优先将先进制程产能配置给高性能服务器产品，预计第四季度市场仍供不应求。该机构发现，笔记本库存正在体现高价零部件的成本，PC品牌也开始削减主流机型的SSD容量，以控制整机物料费用。

这种压力不会随着终端销售转弱立即消失。TrendForce称，PC整机厂担心2027年DRAM供应持续紧张，仍在积极采购。供应商一侧，SK hynix在10月28日披露，已与14家主要客户签署长期协议，锁定的数量覆盖其2027年和2028年总产能的50%以上。协议中的价格区间及市场调整机制，为供应商提供了扩产依据，也说明新增供给已有明确去向，不能全部视为PC市场可获得的增量。

晶圆之外还有封装

英特尔自身的交付约束同样不止一处。陈立武表示，即使Intel 3晶圆产出正在扩张，用于EMIB先进封装的有机基板仍然短缺。EMIB承担封装内芯片之间的互连，晶圆完成制造后，还要经过封装才能成为可交付产品。公司正在新墨西哥和马来西亚增加先进封装产能，并推进爱尔兰的Intel 3设备安装；这些项目仍需完成设备、产线和供应链的衔接。

以色列Kiryat Gat工厂事故又给交付增加了变量。据Reuters报道，这座主要生产10纳米数据中心芯片的工厂在10月爆炸后停产两周。财务负责人David Zinsner表示，计划在报道当周结束前恢复生产爬坡，但公司仍在判断哪些晶圆能够挽救并出售。因此，重启生产与恢复正常出货是两个环节，事故影响是否延伸到更晚季度，当时尚未确定。

降本遇上扩产支出

英特尔第三季度non-GAAP毛利率为44.1%，第四季度指引为38.0%，按披露值计算下降6.1个百分点。Zinsner向Reuters表示，工厂事故使第四季度毛利率指引减少约2个百分点，营收指引减少约3亿美元，下一季度预计承受类似营收冲击。上述两个百分点数字不能相加，因为前者是季度间的整体变化，后者是事故对指引的影响。同一报道还称，18A制程成本自第一季度以来下降40%；这项降本已经发生，但尚未阻止集团毛利率指引回落。

扩产的钱还要继续支付。英特尔维持2026年200亿美元资本开支计划，预计2027年支出大幅增加。芯东西报道，公司8月完成230亿美元股权融资，管理层将2027年称为投入之年，预计全年无法实现正自由现金流。对英特尔而言，服务器需求提供了投资理由，设备采购和关键零部件承诺却需要先占用资金，新增订单转为交付和回款存在时间差。

接下来的利润修复，要落到复产和新品爬坡的实际进度上。以色列工厂首先需要确认恢复出货的节奏及可出售晶圆数量；产品端，英特尔计划年底推出Intel 18A-P，并在明年1月CES进一步介绍Nova Lake。依据已披露的约束判断，服务器业务能否承接更多收入，取决于晶圆、封装基板和内存能否共同支持整机交付，而不仅取决于客户愿意订购多少CPU。