寒武纪三季度营收不及预期，百亿元备货背后仍有芯片供给约束

10月23日晚，寒武纪发布2026年第三季度报告，披露截至9月底的经营与财务状况：第三季度实现营业收入35.31亿元，归属于上市公司股东的净利润14.04亿元，前三季度累计营收95.26亿元、归母净利润37.15亿元。第一财经报道，单季营收和净利润均创上市以来新高。这份未经审计的季报发布后，公司又在落款10月24日的生产经营公告中表示，业务和研发工作有序推进，现有毛利率保持较高水平且稳定，并重申股权激励计划中的营收考核目标。

营收落差有多大

据第一财经报道，寒武纪第三季度营收为35.31亿元，同比增长104.47%。彭博报道的同季市场营收预期约为62.6亿元。按35.31亿元与62.6亿元计算，实际营收少了约27.29亿元，低于预期约43.6%。这解释了为什么一份创纪录的季报仍被视为销售不及预期：公司确实扩大了收入规模，外界原先期待的放量速度却更快。彭博把制造限制与先进内存短缺列为制约因素；这一归因来自报道，公司经营公告没有量化各项供应瓶颈对当季收入的影响。

备货资金沉在供应链

供货压力的另一面出现在资产负债表上。截至9月底，寒武纪存货账面金额为116.65亿元，预付款项为30.44亿元。两项合计147.09亿元，这是已经形成的存货资产与预付资金之和，采用账面金额口径，无法直接折算成可销售芯片数量或未来收入。同期应收账款为9.38亿元。存货、预付款和应收账款分别落在备货、提前支付采购款及销售待回款环节，资金转回现金还要经过不同步骤。

大额存货也没有直接回答缺货发生在哪里。此次季报的合并资产负债表没有列出存货中原材料、在产品和产成品的具体构成，因此无法据此判断多少资源已经具备交付条件、多少仍等待后续加工或配套。第一财经据采购相关资产的变化判断，公司备货力度可能较大；但要把这一判断推进到产能已经释放，还缺少存货结构和出货数量的说明。

资金周转已经体现出备货的重量：第三季度经营活动现金净流出8367.8万元，9月底货币资金为5.55亿元。季报还列有38.11亿元交易性金融资产，因而仅凭货币资金余额不足以判断公司的全部流动性。对经营更直接的问题是，采购、生产和收款各自需要多长时间；利润确认之后，现金仍须沿着这些环节回到公司。

内存与代工同时受限

彭博将寒武纪的增长约束指向制造能力和高带宽内存供应。高带宽内存简称HBM，是把多层存储芯片堆叠起来、在加速器封装内为计算芯片提供高速数据的内存。计算芯片完成制造后，还需要相应内存和封装环节配合，才能形成完整产品。美国商务部工业与安全局在2024年12月公布的管制措施中，已把HBM与半导体制造设备纳入新增管制范围；这是理解供给限制的政策背景，不能单凭该文件确定寒武纪本季缺少哪一批部件。

代工环节同样需要排产。TrendForce在2025年12月的分析中指出，包括寒武纪在内的多家中国芯片设计企业依赖中芯国际N+2工艺，相关产能面临竞争，设备与零部件进口限制也约束扩产。那是一份对量产条件的行业分析，并非本季度的供货记录。它提供的解释是，设计企业增加采购预算之后，实际可获得的晶圆产能和配套内存仍须逐项落实；此次季报未给出足以计算这些环节缺口的数据。

需求端的工作则在继续。寒武纪董事长陈天石此前在业绩说明会上表示，公司已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax的推理适配，即让这些模型能够在其软硬件平台上运行。第三季度公司研发投入为5.23亿元。适配有助于客户选择国产算力，但它解决的是使用条件，无法直接说明客户能够拿到多少硬件；供货能力仍要由实际生产和交付兑现。

全年考核仍需交付兑现

寒武纪在最新经营公告中重申，股权激励计划设定的营收目标为：2026年不低于135亿元，2026年至2027年累计不低于405亿元，2026年至2028年累计不低于1000亿元。这些数字的身份是员工激励的业绩考核门槛，并非已经签订的销售订单。以全年135亿元减去前三季度已确认的95.26亿元计算，寒武纪第四季度还需实现至少39.74亿元营收，才能达到当年的考核下限。

由此看，寒武纪接下来的经营进展，需要把备货规模与收入兑现连接起来：哪些存货能够完成生产、哪些产品能够交给客户，以及销售款何时收回。对规划数据中心的采购方而言，模型适配进展还须配上可执行的供货安排。公司已公告于10月26日15时至16时召开第三季度业绩说明会，计划由陈天石等管理层参加；这将是季报发布后，管理层集中回应生产、财务和交付问题的下一次公开沟通。